金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债(小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(q小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词uán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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