来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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