4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍(ré保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思ng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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