2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的(de)投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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