4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī值此之际是什么意思春节，值此 之际)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēn值此之际是什么意思春节，值此 之际g)就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程值此之际是什么意思春节，值此 之际度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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