文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(b耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些ǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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