事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油赓续前行是什么意思，赓续前进的意思价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 赓续前行是什么意思，赓续前进的意思14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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