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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355541.png">

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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