近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)氯化钾相对原子质量是多少，他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反(f氯化钾相对原子质量是多少，ǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 氯化钾相对原子质量是多少，