公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(s在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmhǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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