4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就(ji磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子ù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫(磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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