4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新实属和属实区别在哪，实属与属实的区别增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速实属和属实区别在哪，实属与属实的区别回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023实属和属实区别在哪，实属与属实的区别/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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