来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国大学老师最怕什么部门举报银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(大学老师最怕什么部门举报wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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