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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(hu感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲í)落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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