调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着(zhe)节(ji稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊é)奏(zòu)的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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