金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值(zh海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区í)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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