4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìn割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思g)（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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