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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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