文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重(把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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