金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了(le)食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年(nián)底到(dào)期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地(dc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算ì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是(shì)服(fú)务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高(gāo)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)力也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支(zhī)撑增(c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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