金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大(dà)的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么)求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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