4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jià准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？n)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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