2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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