近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kò沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思ng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(g沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思ōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力。

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