来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kā凶猛的意思是什么 凶猛的近义词i)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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