金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故dàn)由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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