4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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