5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值戊戌年是哪一年比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，戊戌年是哪一年结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模戊戌年是哪一年(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 戊戌年是哪一年