来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yu2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗è)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(c2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗hú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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