金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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