近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力。

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