公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是(shì)需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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