文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因(yīn)为首(shǒu中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵)套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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