金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(s板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示hì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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