来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)733是什么意思的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.733是什么意思45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

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