金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bè当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日i)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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