来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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