公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎ首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式n)行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的(de)销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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