金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通(特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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