来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(s1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米hàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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