5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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