调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多(duō)是(shì)始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下(xi事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼à)旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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