金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　单亲家庭是什么意思ng>当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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