4月中(zhōng无法企及是什么意思，不可企及是什么意思)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(j无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/无法企及是什么意思，不可企及是什么意思3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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