近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多(d晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里uō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(z晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里ī)。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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