金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达91是质数吗，95是质数吗国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今91是质数吗，95是质数吗年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国91是质数吗，95是质数吗(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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