核心观点:在(zài)当前经济(jì)恢复的不确定性(xìng)下，高股息(xī)策略(lüè)有望以其确(què)定的股(gǔ)息收入(rù)和较高的安(ān)全边际为投资者(zhě)提供不错(cuò)的收益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高(gāo)而(ér)稳定，估值处(chù)于历史低(dī)位，银行(xíng)板块将成为高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息(xī)策略是以股息率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票(piào)并长期持有的投(tóu)资策(cè)略。高股息率(lǜ)一(yī)方面意味着公司有(yǒu)较高的股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每年可以获(huò蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗)得较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着(zhe)公司估值(zhí)较低(dī)，因此具备一定的安全边际，而蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗(ér)且(qiě)投资的成本相对(duì)较(jiào)低，长期(qī)持有还可以节(jié)税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略的安(ān)全(quán)性(xìng)较高，在市场下(xià)行阶段(duàn)更(gèng)加抗跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫(yì)情三(sān)年后经(jīng)济(jì)恢复仍然有较大的不(bù)确定性；从大类(lèi)资产的(de)投资收益来看，目前(qián)可(kě)投资的资产不多(duō)，收益率在下行。因此以银行板块为(wèi)代表的高股息策略有(yǒu)望取得相对(duì)不错的收益(yì)。

　　高股息(xī)率想要取得较好的(de)收益(yì)就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部(bù)分也(yě)就是股息端(duān)需(xū)要(yào)有(yǒu)一(yī)贯(guàn)较高而(ér)且稳定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定股息的(de)前提就是行业基(jī)本面需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部(bù)分也(yě)就是股价端(duān)估值低(dī)，因此安全(quán)边际比较高，下(xià)降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一(yī)定(dìng)的成(chéng)长性，股价(jià)有进(jìn)一(yī)步提升的可能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上市(shì)银行过去(qù)三年的现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在(zài)24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大(dà)行(xíng)最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城商(shāng)行，农商(shāng)行相对(duì)低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不(bù)开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一(yī)季度(dù)集(jí)中迎来资(zī)产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增速高于营收，拨备与税收优惠(huì)共(gòng)同贡献利润(rùn)释放。预计随(suí)着大行重(zhòng)定价的压力(lì)过去(qù)以及(jí)二(èr)三季(jì)度农商行小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的到来，资产(chǎn)端(duān)收益率将会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的(de)下行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也(yě)会使得负债成本(běn)有望进(jìn)一步下行，净息(xī)差预计会在下半年(nián)提升。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)银行板(bǎn)块处于历史较优水平，上市银(yín)行不良率继续(xù)环比下(xià)降，基本处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中最低的(de)。而从2010年到现(xiàn)在(zài)的历史数据来看，银行板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的(de)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗水平。因此银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置安全边际(jì)和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分(fēn)母也(yě)保证了(le)其比较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为“国资含(hán)量”比较高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监管(guǎn)开始(shǐ)提出(chū)中特估后有比较不错的表现(xiàn)，国资持股比例和今(jīn)年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中特估有(yǒu)望为投资者带来(lái)除稳定股息(xī)收益(yì)外的附加资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下(xià)滑超预期，经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证(zhèng)券研(yán)究所研究报告(gào)：《银行(xíng)板块(kuài)与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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