公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用(yòng)了(le)券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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