公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在(zà天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物i)关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣(li天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物è)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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