原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗)长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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